供应过剩严重 锌价持续承压

最近沪锌跌幅不断扩大，创2016年6月以来新高。我们辨别锌供应不足格局还将持续，锌价保持弱势。新冠肺炎疫情造成国内锌消费上行，加工企业订单数据不振，开工率不及预期。

同时，锌冶金利润低企，对硫酸销售的补贴力度和意愿较强，冶金生产能力将较慢完全恢复。加工企业订单完全恢复不及预期下游加工企业停工，但实际生产完全恢复节奏较慢。中央和地方政府扶植政策减缓落地，各地企业开始逐步停工生产。

但是企业的动工情况不如预期，企业部分员工早已到岗、物流渐渐完全恢复，然而企业追加订单情况并不悲观。终端消费企业动工延期造成短期订单下降，部分企业实际提货量严重不足去年同期的50%。锌的终端消费主要为房地产、基础设施、汽车、家电等，这些行业消费广泛推迟。疫情直接影响房地产企业施完工速度和基础设施动工，建筑市场对有色金属市场需求移。

汽车面对停工和销售的双重压力，传统家电销售大幅度下降。锌冶金生产能力将较慢完全恢复全球锌矿供应正处于扩展周期，但冶金末端不存在瓶颈。当前，国内进口锌精矿现货加工费TC为350美元/吨，再行再加二八价格分为，锌冶金利润高达2500元/吨。

疫情造成硫酸下游企业延期动工，冶炼厂硫酸销售大幅度上升。中国硫酸归属于相当严重不足行业，部分地区冶炼厂硫酸早已贴价销售。随着冶炼厂硫酸库存的减少，硫酸胀库风险持续上升，倒逼部分冶炼厂减产。根据锌冶金工艺，单位锌冶金产酸量是很难增加的，锌冶金利润低企，对硫酸销售的补贴力度和意愿更加强劲。

随着硫酸下游完全恢复，锌冶金将较慢销售硫酸，冶金生产能力亦将较慢完全恢复。冶金利润低企，中长期抨击锌价。锌归属于资源类产品，由供应末端展开定价，一般情况下产业链利润会集中于到冶金末端。

从中长期看，锌冶金端的低利润最后还是要向产业链其他环节移往，主要考虑到两种情形：第一，锌矿因亏损而减产。参考历史情况，只有锌价长时间高于成本线，并且矿山现金流经常出现问题，锌矿才有可能减产。

当前锌矿采选亏损较小，大型矿企现金流仍然充裕，锌矿短期减产条件不正式成立。第二，低利润驱动冶金新建生产能力。当前冶金瓶颈早已显出，新建冶金生产能力从立项到最后投产也必须1—2年。

以上两种情形的最后指向是锌价回升，锌矿减产的前提条件是锌价充足较低，锌冶金新建生产能力投产最后也不会抨击锌价。整体来看，中长期锌价高利润格局无以斩，在这个过程中锌价将保持弱势。供应不足，网卓新闻网，国内锌持续累官库。

2月国内锌社会总库存减少18.05万吨，近超强去年同期水平；上期所库存16.0万吨，低于1月初的4.92万吨。我们预计，3月锌库存将之后减少，全年库存低于年初预期。

基于此，锌短期供应不足，锌价持续承压。中期来看，在锌冶金利润过低的结构性问题消弭过程中，锌价将保持弱势。

我们建议投资者星期一低抛空，且在横跨品种套利时作为空头配备品种。

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