高华证券：LED新能源行业首次评级前景光明

首次覆盖面积中国灯光(LED)行业，对行业所持大力观点　　我们完全恢复了对雷士照明(2222.HK)的研究，并首次将阳光照明(600261.SS)划入研究范围且给与其购入评级。我们对佛山照明(000541.SZ)和真为明丽(1868.HK)的首次评级为中性。

　随着LED行业的成熟期，中国的灯光企业有可能沦为最后受益者　　相对于正处于LED上游/中游的芯片/PCB企业，我们更加寄予厚望下游的LED标准化灯光企业。我们指出LED灯光企业将获益于LED生产工艺的最后成熟期，因此占有更加不利的战略地位。

我们预计随着LED产品结构升级、品牌及渠道提高，下游标准化灯光企业利润率将有所扩展。　　中国的LED生产商与海外竞争者另有一定差距　　我们指出全球LED行业今年将经常出现生产能力不足。

在研发能力及生产技术方面，中国LED生产企业超过国际同业水平也许仍须要时日。　　LED标准化灯光市场未来将会于2012年从商业/工业应用于上关上局面　　我们指出2012年有可能是中国灯光企业加快发展LED业务的起点，因为：(1)传统灯光产品因原材料/劳动力成本下跌而面对利润率压力，因而公司亟需扩展毛利率较高的(LED灯光)产品；(2)随着LED灯光产品生产成本持续下降，与传统灯光产品比起将显得极具经济可行性。　　估值及风险　　我们的12个月目标价格是通过对市盈率与每股盈利快速增长的重返分析、再行经灯光企业与LED生产商的溢价调整后得出结论的。

本报告中的四家公司所享有的下行空间为5%-25%。　　主要风险：LED渗透率下降速度快于/慢于预期；原材料价格高于/低于预期；自律品牌LED销售占到比低于/高于预期。

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